康美藥業(中)
前篇介紹康美藥業所獲的結論是：康美藥業把它創業起家、市場歸類的「中藥事業」當成副業，隱藏在它宣稱的「醫療服務」，包括醫院藥房連鎖、養生村、房地產……可能才是主業。這樣的經營模式，讓它的財報在分析上有很高的難度，必須搭配高超的想像力，才能看得懂它的會計財報。
2018年康美藥業的營業額有193億人民幣（以下同，約一千億台幣），自製藥品銷售收入只有四千多萬（佔營業額的千分之二），營收最大宗來源是藥品貿易（包括中藥材貿易）約80億（41%），其次是中藥飲片銷售收入41億元（21%），第三位是醫療器械38億（20%），保健品與食品合計15億（7%），物業租售11億（6%）。
所以，除去醫療器械與物業租售（合計26%），其餘的74%，康美藥業在藥品經營上很像是台灣的葡萄王（1707）和華陀扶元堂的混合體（以買賣、貿易為主），在醫療通路經營上很像杏輝（1734），都很不像我們所認知的「中藥事業」。
雖然沒有中藥事業的經營know-how，但有葡萄王與杏輝在台灣上市的公開資訊，用它們的經營數據作為參照，診斷康美藥業的經營績效就不困難了。
針對康美藥業的2018年財報，作一簡易的分析。從公開資訊站取得的2018年度財報總共有252頁，這是會計師簽證的財報，包含很多會計師的帳戶調整說明，相當複雜，一般人是看不懂的。我將資產負債表、損益表，用大科目彙整如下（單位：百萬人民幣）：
首先，2018年康美藥業的獲利較2017年大幅衰退，獲利率從12.2%降到5.8%。
其次，財務數據中最離譜的是「存貨」，它佔總資產的45.8%（接近一半），約為當年營業額的1.8倍，賣藥的需要準備比銷售額多幾乎一倍的存貨？用頭髮想都知道，太扯了!康美藥業應該倒閉的——被龐大存貨壓垮！
康美藥業帳列的存貨是很有學問的，此外，它的「其他應收款」比「應收款」金額還大，這裡有玄機，容在下篇一起解說。
再觀察資產負債表的「負債」，流動負債佔總負債的一半以上，佔總資產的35%，流動資產除以流動負債的流動比率為2，這一數據OK，但扣除存貨的速動比率只有0.77，加上我們搞不清楚的「其他應收款」是否能全數收回，康美藥業的短期資金調度是非常非常非常危險（隨時會倒閉的）的。
挑選出若干財務指標（這些指標對康美藥業都是深具關鍵的），計算出康美製藥的經營表現，並與杏輝與葡萄王的經營績效作一比較，杏輝代表醫療通路，以獲利而言，杏輝是台灣上市公司的後段班，除了淨利與固定資產週轉次數以外，它的每一項經營指標都比康美藥業要好。葡萄王代表康美藥業的藥品/保健品經營，以獲利而言，它是台灣上市公司的績優生，獲利比康美藥業好三倍多，每一項經營指標都比康美藥業好很多，有的甚至快要好10倍（例如平均售貨天數或存貨週轉天數）。
如果上述9項指標的表現，多數都比康美藥業還好（例如負債比率、毛利率、應收帳款收款天數.........），經營都會虧損（例如杏輝），康美藥業怎能不虧損?（一定有鬼）。此外，藥品/保健品經營毛利嚇人（葡萄王的毛利高達8成），康美藥業僅只守住3成的基本盤，獲利能力是否差了些??
從2018年康美藥業的財報，我斷定，康美藥業的經營風險很大，若用嚴格的會計準則作帳，它應該是虧損的（理由在下篇說明），如果熬不過債權人，它隨時會倒閉。
不過，康美藥業不會倒閉（too big to fall），大股東用五鬼搬運法掏空它，同時讓它看起來很賺錢（虛胖）.....這一技巧不難，大股東應該非常熟.....畢竟改革開放已經20年了!!
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