洪明洲教授部落格

2017年資產價值主流

10年前（2007年），次級房貸引發「雷曼危機」資產泡沫災難，10年後（2017年）災難是否會重演?何時會重演?

詭異的2017年，去年籠罩在川普當選的悲觀氣氛，今年卻出現全球股市大漲創新高的逆轉。全球資產價值出現劇烈變動，上半年各項數據出籠，我用這些數據檢視擁有的資產價值：你擁有的資產，是否是價值「主流」?

根據摩根大通發表的報告，今年上半年各類資產，以全球股市、新興市場本幣債券和黃金表現最為亮眼。

上半年全球股市6個月滾動收益率為7.8%，大大超出過去20年的平均水準3%；新興市場本幣債券6個月滾動收益率為14%，對比歷史平均水準4%；黃金收益率為7%，是歷史平均水準的兩倍。

換言之，今年以來，不買股票的投資客，是這場全球資產價值劇烈變動的「輸家」。投資股票不盡然就是「贏家」，贏家是敢於危機入市的高科技、新興市場、歐洲市場的股票投資客。

如圖1所示，納斯達克指數以超15%的累計回報率問鼎全球各類資產，新興市場股市緊隨其後，歐洲股市排名第三。

圖1

各國政府挽救經濟下沉而實施的QE（量化寬鬆）是否促成目前全球股市表現的主因，QE結束是否就是股災的開始?

股市上漲與QE兩者關係是存在的，但不會是唯一的原因。很多跡象顯示，全球流通交易的股票供給愈來愈少，可能是股價上漲的主因。

2007年股市泡沫造成股價大跌，很多企業購入庫藏股護盤，瑞信分析師Andrew Garthwaite統計，從2009年以美國企業購入總市值約18%的庫藏股，同期財務機構只賣出7%市值的股票（圖2）。高盛首席股票分析師David Kostin估計，2017年標普500企業約花費7800億美元用於回購庫藏股，為歷史新高。這樣龐大的庫藏股支撐著公司股價，讓它不易回跌。

圖2

此外，美國的Sarbanes-Oxley法案讓企業增加很大的上市成本，它減低企業上市的規劃，企業的IPO活動趨緩。圖3顯示美國股市中的股票數量1997年是最高點，2017年降到全是時期的一半，大約是1984年以來的最低點。

圖3

上述這些因素推升全球股票資產的價值，其中以高科技股價為成份的「納斯達克指數」表現最為亮眼。它們漲超2000年的網路泡沫水準，如此高漲的高科技股價會不會成為泡沫?投資人是否應該居高思危?

納斯達克綜合指數早在2015年就超越網路泡沫時期的高點。標普500科技指數才剛剛來到992.29點，也超越2000年3月27日的歷史高點988.49（圖4）。

圖4

這是許多人內心的疑問，且讓我一一解答。

首先，現今引領風騷的科技巨頭FAANG（Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google），它們的股價市值反應它們的科技實力取代昔日的微軟、因特爾、IBM、甲骨文和思科，現代人的生活非常仰賴科技，靠這些科技巨頭的技術支撐，人們才能過著現代有品質的生活。

其次，現今高科技公司的股價是由營收和利潤支撐，美國科技股的PE估值約為19.4倍，接近標普500的19倍估值，相對於2000年美國科技股高達73倍的估值，2017年的科技產業應該沒有一絲泡沫成份。

最後，在川普稅改和基建計畫還處於不確定下，科技股相對不受政府政策的影響，使得科技股成為資金避風港，股價大漲，應是必然。

未來高科技公司的股價還有多少的上漲空間?標普道瓊指數高級分析師Howard Silverblatt表示，若考慮進通脹因素，來到992.29點的標普500科技指數，距離當年網路泡沫股價巔峰，還有約30%的上漲空間。

圖5