股價
一家上市公司的股價是如何決定的?....關注這一問題差不多40年，過去從學術理論找尋答案，最近待在家裡「多關心行情，少關心疫情」，沉浸於分析解讀各種新聞資料，追蹤這些資訊對股市大盤與個股股價漲跌的影響，尋找投資人錯誤解讀而錯殺股價的市場資訊.....。這種觀盤研究，除了隔離而貢獻台灣防疫外，也因浸濡於研究而免於被疫情消息疲勞轟炸，一舉數得。本文公開研究探索的過程與初步答案，也許能提供大家投資的財富密碼。
接續「人性、資訊與投資」一文，本文繼續探討：如何掌握資訊預測未來股價?先為大家(全面)整理影響股價的理論，一共有12種，橫跨黑（實務）白（學術）兩道：
（1）公司價值：基於企業未來價值的現金流折現值（DCF，Discounted Cash Flow）所估算的股價。
（2）風險估值：基於股票投資風險與期望報酬的資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）所估算的股價。
（3）財報績效價值：基於公司財報的每股獲利EPS，再乘上平均本益比估算的股價。
（4）未來獲利推估值：基於企業未來估算的每股獲利EPS乘上預估本益比推算的股價。
（5）股價線型論：基於目前與歷史股價走勢推算的未來股價漲跌勢。
（6）價量波動論：參照目前與歷史股價與交易量的走勢推算的未來股價漲跌勢。
（7）股權配置論：為鞏固經營權或董監事席次的股權配置對股價的影響。
（8）大戶買賣論：包括外資、投信等法人等大戶買賣股票對股價的影響。
（9）散戶交易論：為賺取股價短期波動差價的散戶買賣股票對股價的影響，它們通常是股價漲跌的反指標。
（10）股價連動論：股價通常會與某些指標（例如公司獲利或市場報價）形成連動。
（11）消息影響論：投資人受市場消息影響而買賣股票對股價的影響。
（12）內線交易論：利用資訊不對等，包括隱匿利多或利空消息，或利用假消息，操作股價獲取不當利益。
通稱（1）-（4）基本面，（5）-（6）技術面，（7）-（9）籌碼面，（10）-（12）消息面，在(理論)教學上，我對（1）-（4）基本面下過苦功；在實務上，我對技術面、籌碼面、消息面略懂皮毛，近期，尤其疫情期間，開始追蹤並深刻解讀新聞資訊，探得其中奧妙，有較深厚體驗，將這些心得整理下來，本文是這一系列心得的第三篇，前兩篇是：屁話與真相、人性、資訊與投資。（請直接點閱連結）
上述4面12種理論借用柯斯托蘭尼的遛狗理論，將之定位、隱喻，提出一套主人與狗股價理論，請參閱文章開頭第一張圖。
主人與狗股價理論說明：股價依循主人（基本面）路線前進，但我們看不到主人路線，只看到遛狗活繃亂跳的走動(路線)。狗的走動受籌碼面與消息面影響：（1）籌碼面：狗繩長短、（2）消息面：狗的活動能力。股價如同狗走的路線，多數偏離主人，但終究會被主人用狗繩拉回身邊。上述隱喻與股價的估算與影響要素整理為下表：(上圖與下表都歡迎引用，但請註明出處)
上述12種理論，可以開授一門「股票投資學」，一週講授一種股價(決定)模型。本文挑選其中6種，以最近大家對它耳熟能詳的長榮股價為例，進行說明。趁長榮股票還在續創高價時，本文對您投資長榮股票，應有大幫助。
（3）財報績效價值
從公司財報數據算出每股獲利EPS，再用EPS乘上平均本益比估算股價。長榮公司2021年前五個月發佈的EPS已經超過12元，預估全年能達到30元，本益比約5倍，主人的位置點= 股價 = EPS*本益比=30*5=150(元)。
6月11日長榮股價收盤124元，124元是當天遛狗來到的價位點，150元-124元=26元，這26元就是狗偏離主人的距離。下圖是6月16日長榮股價交易波動圖，最高股價為147元，一度逼近基本面股價150元。
公式中的5倍本益比是如何計算的?
本益比是投資人給予航運業的價值乘數，它根據過去歷史資料估算的，公式：本益比=股價/EPS，由於歷史股價是變動的，公式中的股價採長榮全年股價平均數，用以消除股價變異，EPS是長榮財報全年的EPS。注意：公式中的股價是用全年實際股價的平均數計算，與上述估算主人位置點150元的股價，概念完全不同。
我們使用主人位置點150元的股價，來評估長榮每日成交的股價是否太高或太低?必須注意兩件事：
1.市場股價會受籌碼面與消息面的影響，導致狗會偏離主人很遠，沒有回到主人身邊。籌碼面是狗繩長短，用股市術語講，就是股票籌碼是否零亂、融資是否過多，消息面是股市假消息充斥，會讓股價偏離基本面。
2. 投資人必須警覺主人位置的移動，不要僅只關注狗的位置移動。
6月16日長榮股價差一點接近主人位置點150元，日後若因航運景氣衰退，EPS會下修，形同主人位置會移動，這隻狗(股價)就會隨主人位置移到更低價位，投資人若不注意，就會套在股價高檔，造成虧損。
（4）未來獲利推估值
股價反應投資人對公司未來獲利或價值的預估，它集市場所有投資人的投票（買賣）行為而決定股價，前述（3）的EPS是基於過去財報的績效價值計算的，它所估算出來的股價僅是主人最近(例如半年內)停留的位置，投資人不能因此假設主人在半年或一年後都不會移動。
例如，6月16日長榮股價很接近主人位置點150元，主人也許會在這位置停留一兩個月，或者半年。之後，主人位置點可能會從150元移到200元或100元等不同地方，狗(股價)也會跟著移動，例如，下半年航運景氣若衰退，EPS下修，股價就會隨著主人位置而下滑。
對於（4）未來獲利推估值（常稱目標價）有三點必須注意的：
1. 不同人對企業未來獲利的預估不同，EPS也會不同，所以目標價常見仁見智：樂觀的人會高估目標價，悲觀的人會低估目標價。目前有法人預估長榮明年的EPS仍會維持在40元左右，而給予長榮200元的目標價，但有法人並不如此樂觀。
2. 目標價除了受EPS的預估不同外，它的本益比也會隨產業或公司體質的變化而調整。
3 計算目標價與（3）的基本公式都是：股價=EPS*本益比，但內涵完全不同，（3）主要依據歷史實現的財報績效計算的，（4）的EPS與本益比（又稱本夢比）都是預估的，依據的是企業未來前景與獲利，有時會參照同業或同類型公司的本益比推估出來。
4. 許多投資機構經常會針對某一檔股票修正它的EPS或本益比，發佈「目標價」。以下是6月8日四家投資機構對3037欣興提出股價預估，今年以來，這一目標價已經被不同投資機構修正好幾次，我保證：未來數月之內，它還會再修正。
（5）股價線型論與（6）價量波動論
（5）（6）是很常用的股票投資操作法，也是所謂的技術分析，它們使用股票交易資料來預測股票的交易買賣點：找某一股票股價漲幅突破上升趨勢線（月線或季線），買入股票然後死抱不放，不設停利點，直到某些技術指標訊號出現，再清倉出場。不設停利點表示不去預測股價。
我沒深入研究股價線型分析，坊間不少投資專家在教人技術分析，且都號稱可以靠某種技術分析而發大財，我對此抱持懷疑。在此我不深入介紹股價線型分析，只用下圖（長榮股價28年月線圖），來解說我對技術分析發財夢的一點懷疑。
下圖是1994年11月至今長達27年的長榮股價月線圖，前段（2020年8月以前的26年）是一條下降長線，1997年股價出現高檔(約50元)，然後長期一直滑落。2011年以來近10年A段線，股價降幅趨於平緩，約在10多元間窄幅波動。從2020年8月以來，最近10個月短線（B段）股價陡升，這段是長榮股票最甜蜜的投資期，2020年8月以前買入股票投資，獲利在10倍以上。
2020年8月以前，若只分析長榮股價線型走勢，亦即A段線的線型來進行投資，如何捕捉（預測）到B段的股價陡升的甜蜜投資期呢?這點我很好奇，也嘗試從各種投資專家所標榜的技術分析找答案，但很失望。
2020年8月長榮股價從月初11元漲到月底17元（漲幅約50%），在這17元的基準上，從線型來看，用技術分析預測股價在一個月後（9月）、兩個月後（10月）、三個月後（11月）來到20元、30元、40元，似乎不難。但技術分析容易停留在A段線的慣性中，當11月來到40多元股價時，很容易視為乖離，而在股價起漲獲利一兩倍後，就清倉出場。
靠技術分析，如何在2020年8月期間就預測半年或10個月後，長榮股價會分別飆到90元、120元水準?我一直找不到答案。
股市是否有某種更科學的方法，讓投資人捕捉到B段線的投資獲利?答案可能在（7）-（11）的籌碼面與消息面，本文跳過（7）-（9）籌碼面的實例解說，直接進入消息面的實例解說。
（10）股價連動論
股價通常會與某些指標（例如公司獲利或市場報價）形成連動。下圖是長榮股價的周線圖，綠線段是股價從去年8月底漲到今年初，四個月約漲2倍，紅虛線段是股價從去年11月底漲到今年到五月，六個多月約漲6倍。
長期以來，長榮的營收獲利會與上海貨櫃運價指數走勢，保持連動，而長榮的股價又會與它的營收獲利，保持連動。下圖是上海貨櫃運價指數圖，綠線段是從去年8月底到今年初的上海貨櫃運價指數的走勢，紅虛線段是從去年11月底漲到今年到五月的上海貨櫃運價指數的走勢，兩條線都與長榮股價周線圖在該段期間的漲價倍數形成相互連動。
2020年4月長榮股價約在10元左右，一年後股價來到80元高峰，股價增長7倍之多，長榮股價漲太多了嗎?對於貨櫃業者，貨櫃運價對營收與獲利有重大影響，貨櫃運價從去年七、八月以來持續上漲，長榮的EPS過去一年已經漲了10倍，相對於只多漲了7倍的股價，應屬低檔，這是支撐長榮股價能從今年四月再漲到6月中的140元的理由。
（11）消息影響論
這是我認為影響遛狗移動的最大原因，雖然（7）-（9）籌碼面也會對股價有重大影響，但籌碼面經常被專家解讀，它們會以資訊消息形式流傳於市場，對這些資訊作深入解讀，判讀那些資訊與遛狗移動路線有關，那些與主人移動路線有關，而不要只關注遛狗移動而已，這是我在「屁話與真相」一文解說的洞悉真相。
大家對長榮印象最深刻的，莫過於3/23長賜輪在蘇伊士運河擱淺，影響全球貨櫃疏運，它是今年最奪取新聞版面的新聞事件之一，我們就以這事件實例解說消息影響論，用以印證消息與遛狗移動路線的關係，它們還不到解讀主人移動路線的層次。
3/23接收到長賜輪在蘇伊士運河擱淺的新聞，就要開始收集全球航運產業的資訊，同時關注公司對此事件的處置消息、專家們對此事件發表的看法........，並將這些資訊與長榮股價漲跌作一對照，這一對照可以繪製下圖：
長榮在3/23股價約為43元，從前一天的大漲中拉回。3/29長賜輪搶救脫困，投資人開始推估長榮在此事件可能損失，各種傳言紛紛出籠，長榮股價繼續在拉回的水準震盪。4/1長榮高層出來開記者會，認為塞船事件影響不大，長榮股價隨後表現堅挺，來回應這一消息。隨後長榮股價在以下「消息面」釋出起伏：
* 4/9公布營收創新高，較去年同期增一倍。
* 4/12股價漲停，反應4/9營收創新高的利多，當天長榮鋼掛牌上市，股價也飆漲近一倍。
* 4/20外資調高目標價，從原先的$60元，調高到$101元。
* 5/7公布季報每股賺$7.04。
* 5/10公布營收，創新高，股價震盪，當天收盤漲停，股價突破90元。
* 5/11股價來到波段新高，次日因本土疫情趨於嚴重，負面消息不斷，長榮股價遭到空襲，接連幾天，不斷隨大盤崩跌而大跌。
*5/11-5/17投資人對疫情作錯誤反應，股價形成災難式下跌。
*5/19股價反應投資人的認錯，迅速反彈回升。
經驗：依靠上述新聞消息來買賣長榮股票，但不要跟著市場傳言起舞，稍微超前佈署（幾天、幾週），如果解讀正確的話，有可觀獲利的。
結論
消息影響論不僅止於印證消息與遛狗移動路線的關係，也不僅只適合作短線投資判斷，它還可以提升到解讀、預測主人移動路線的層次，進而作長線投資佈署。再具體地說，關注影響長榮股價變動的公司、產業、經濟資訊，並對這些資訊深入解讀，投資人是可以在2020年8月以前，捕捉到長榮股價月線圖上的B段線的甜蜜投資期。
將時光倒轉到2020年8月以前，讓我們再找回這一時期的同心圓資訊，請參閱「人性、資訊與投資」一文，讓我們檢視當時的資訊消息：長榮公司發佈的資訊、航業資訊、新船製造、.....，並對它們作深入而專業的解讀。
當時媒體能查詢到以下產業資訊，這些資訊都已經在暗示：市場錯估全球航運產業的影響：
（1）全球貿易額：世界貿易組織（WTO）不斷修正2020年全球貿易量的下降幅度，從原先下跌20%的嚴峻，8月底修正為下跌13%，較先前預估大減三分之一。
（2）國際貨櫃運費：因為疫情爆發，業者停駛船隻、取消航班，撐住貨櫃運費，運費還逐月創高，請看下圖紅線2020年八月的運費指數，續創新高。
（3）業者開始修正原先預期：隨著各國對疫情管制的因應以及民眾的適應與恐慌舒緩，2020年七、八月，許多航運業者及企業客戶開始修正原先預期的需求嚴重萎縮。華爾街日報 8 月 31 日報導，Drewry Shipping Consultants Ltd. 預測，今年航運業者的稅前息前利潤（EBIT）有望來到 90 億美元，較去年成長 41%，該機構先前原本預測今年產業恐虧損 37 億美元。
（4）航運龍頭股價反彈：全球最大貨櫃航運運輸集團馬士基（A.P. Moller Maersk A/S）股價在 3 月 23 日觸底反彈，八月底股價已飆漲 89.4%，所公布的全年度獲利預估值不斷上修，公司預測貨櫃航運需求有望在明年上半年恢復至疫情來襲前的水準。
（5）貨櫃船供給有瓶頸：新船訂單佔全球船隊運力僅10.4%，處於歷史低點，表示未來少有新船投入營運，貨櫃船供給短期不會增加。
上述消息足以讓我們關注未來一兩年主人移動路線，而不僅只預告未來一個月、三個月、半年.....遛狗移動路線。對資訊較敏感的人若搭配COVID-19疫情、疫苗的發展資訊，很容易捕捉貨櫃航運未來一年、兩年的長期供需變化（主人移動路線）。
運用「人性、資訊與投資」一文介紹的循環滾動投資法，解讀（1）會讓市場作錯誤解讀的資訊，（2）能正確反應股票價值，卻少人注意的資訊。進而：
* 研判（1）：資訊是否讓投資人作錯誤解讀，而讓股價作不當反應(超漲或超跌)?
* 利用(2)的資訊，研判未來(一週)應該回復正常的股價走勢，作出較為正確地買賣股票決策。
上述操作是一種長線、短線資訊研判的操作法：
* 短線（一週、半月、一個月、......）籌碼或市場消息等資訊的追蹤：追蹤狗繩與狗的資訊。
* 長線（半年、一年、兩年）基本面資訊的追蹤：不隨籌碼面、短線消息面的變動起舞，追蹤主人路線的相關資訊，長線佈署。
留言列表
